51908 銅,壓著黃金漲!

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銅,壓著黃金漲!
市值觀察 ·

文雨

03/10
表面看是特朗普在推波助瀾,其實(shí)歸根結(jié)底還是銅的基本面已經(jīng)發(fā)生重大變化。
本文來自于微信公眾號(hào)“市值觀察”(ID:shizhiguancha),作者:文雨,投融界經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

當(dāng)大多數(shù)人還在盯著黃金的時(shí)候,銅已經(jīng)漲瘋了。

2025年以來,COMEX銅最高漲幅已逼近20%,力壓黃金。表面看是特朗普在推波助瀾,其實(shí)歸根結(jié)底還是銅的基本面已經(jīng)發(fā)生重大變化。

銅,壓著黃金漲!

01

算力和電力的背后都是銅

從應(yīng)用場景來看,電力是銅最主要的下游客戶,以國內(nèi)為例,2022年電力耗銅占銅總消耗量的比重達(dá)到48%,家電次之,占比14%,其余依次是交通運(yùn)輸、建筑、電子,占比大約為9%-10%。

銅,壓著黃金漲!

放眼全世界,幾乎所有核心經(jīng)濟(jì)體都在忙著做電力系統(tǒng)的更新和改造。

美國能源部(DOE)之前啟動(dòng)GRIP計(jì)劃,預(yù)計(jì)在五年內(nèi)投資105億美元推動(dòng)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型;歐盟推出“歐洲電網(wǎng)行動(dòng)”,計(jì)劃在2030年前新增5840億歐元的投資;英國國家電網(wǎng)宣布在未來五個(gè)財(cái)年投資600億英鎊,進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施改造,這一數(shù)額相比上一個(gè)五年幾乎翻了一倍。

中國同樣在大干快上,2023年,國家電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額5275億元,同比增長5.3%,而2024年前三季度完成額高達(dá)3982億元,同比大增21.1%。

并不僅僅是電力這種傳統(tǒng)用銅大戶的需求在擴(kuò)張,一些新興產(chǎn)業(yè)的銅需求也在狂增。

比如新能源,風(fēng)電、光伏單位裝機(jī)耗銅量是傳統(tǒng)能源發(fā)電的2-5倍,按照甬興證*的估算,光伏領(lǐng)域2023-2026年耗銅量CAGR預(yù)計(jì)為14.81%,風(fēng)電領(lǐng)域2023-2030年耗銅量CAGR預(yù)計(jì)為15.46%。

一臺(tái)傳統(tǒng)燃油車的用銅量是23Kg/輛,而一臺(tái)插混新能源車的用銅量是60kg/輛、純電更是高達(dá)超80kg/輛,增量空間3-4倍。

2023年,全球新能源用銅量達(dá)298萬噸,2018-2023年這5年的復(fù)合增長率為25%,新能源用銅占比從3%快速提升到11%。根據(jù)紫金礦業(yè)與CRU的預(yù)測,到2030年新能源用銅占比還將繼續(xù)提升至25%。

當(dāng)下如日中天的AI同樣是一個(gè)不折不扣的“吞銅獸”。

就拿英偉達(dá)來說,其超級(jí)AI芯片GB200開啟了“高速銅連接”新篇章,GB200 NVL72服務(wù)器使用了約5000根銅纜(總共2英里)進(jìn)行交換機(jī)和GPU之間的連接,按照國金證*的測算,單臺(tái)GB200 NVL72銅總消耗量大約為1.36噸,到2026年僅GB200 NVL72出貨量對(duì)應(yīng)的銅量可能就要高達(dá)10萬噸以上。

DeepSeek的橫空出世一度讓市場以為算力需求將大幅下降,但從長遠(yuǎn)來看,單位算力成本降低反而會(huì)推動(dòng)AI大范圍、高速度普及,這又會(huì)帶來算力需求的增加,長期來看市場擴(kuò)張帶來的需求增量要遠(yuǎn)大于效率提升節(jié)省的需求縮量,就像當(dāng)年蒸汽機(jī)效率提升并沒有壓縮煤炭需求而是放大了煤炭需求是一樣的道理。所以,AI的用銅量大概率還會(huì)不降反升,而且是大升。

有人說AI的背后是算力,算力的背后是電力,但無論算力還是電力,背后其實(shí)都是銅。

02

生產(chǎn)跟不上需求

2024年12月,中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)敲定2025年一季度的銅精礦現(xiàn)貨采購指導(dǎo)加工費(fèi)為25美元/噸,相比2024年一季度暴跌近70%。

銅礦加工費(fèi)快速下滑,一方面是因?yàn)榫珶掋~產(chǎn)能大幅增加,另一方面則是因?yàn)殂~礦產(chǎn)量增速下降。

根據(jù)《期*日?qǐng)?bào)》的報(bào)道,2024年全球主要的16家銅礦生產(chǎn)商合計(jì)產(chǎn)銅約1354萬噸,據(jù)此可推測去年全球銅礦產(chǎn)量大約為2275萬噸,相比2023年僅增長1.6%,這一增速遠(yuǎn)低于2013-2017年那輪銅礦擴(kuò)張期的年均增速(5%)。

銅礦供給取決于礦山資本開支的高低,全球銅礦端上一次集中投資主要是在2011-2013年,2014年之后,由于銅價(jià)不斷下滑,礦山資本開支整體其實(shí)是萎縮的。

銅,壓著黃金漲!

更麻煩的一點(diǎn)是,銅礦的開采成本卻在持續(xù)上升。

2023年,銅礦平均C1成本(指銅礦的開采、處理以及所有運(yùn)輸?shù)礁劭诤蟮馁M(fèi)用)達(dá)到4592美元/噸,相比2020年大幅上升42%。

一面是資本開支下降,一面是成本中樞抬高,兩重因素疊加必然會(huì)導(dǎo)致銅礦放量的規(guī)模和速度被壓縮。

總量跟不上,結(jié)構(gòu)也有問題。

此前南美一直是全球銅礦的主要供給來源,但現(xiàn)在主要增長點(diǎn)正逐漸從南美向非洲等地轉(zhuǎn)移。

以2023年的數(shù)據(jù)為例,全球礦山銅產(chǎn)量增量約為3.6%,而南美產(chǎn)銅大國智利礦山銅的產(chǎn)量增速卻為-1.5%,相比之下,非洲剛果礦山銅2021-2023年的產(chǎn)量增速分別高達(dá)34.2%、25.6%、20.4%。盡管目前智利依然是全球最大銅生產(chǎn)國,但過去十年其在全球銅市場中的份額已經(jīng)從30%下降到24%。

非洲的基建水平低,這意味著新增供給的建設(shè)期和爬產(chǎn)期可能都會(huì)被拉長,而且這些地區(qū)的國內(nèi)政治社會(huì)環(huán)境并不穩(wěn)定,可能隨時(shí)面臨發(fā)展安全問題和斷供風(fēng)險(xiǎn)。

早在2021年,鵬欣資源在剛果(金)的希圖魯銅礦就發(fā)生過被強(qiáng)行占有的情況,根據(jù)當(dāng)時(shí)鵬欣資源的估算,截至2022年末累計(jì)被拉走的礦石總量高達(dá)約64萬噸。去年7月,剛果(金)伊圖里省某礦區(qū)發(fā)生襲擊,一家在當(dāng)?shù)氐闹匈Y民營企業(yè)同樣遭到武裝攻擊。今年2月,剛果(金)東部地區(qū)緊張局勢急劇升級(jí),反政府武裝繼續(xù)攻占礦產(chǎn)重鎮(zhèn)。

綜合所有這些因素,未來幾年銅的供給端很難有太大作為,在需求快速擴(kuò)張的背景下,行情被點(diǎn)燃也就合情合理、順理成章了。

03

新一輪牛市即將到來

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日,特朗普簽署最新行政令,要求對(duì)銅啟動(dòng)“232調(diào)查”,此舉很可能導(dǎo)致對(duì)銅征收進(jìn)口關(guān)稅,進(jìn)而對(duì)銅價(jià)形成進(jìn)一步的支撐和刺激。

基本面與政策面共振,內(nèi)力與外力疊加,銅的想象空間越來越大。

在最新的一份研究報(bào)告中,高盛明確給出了銅市正處于新一輪上行周期起點(diǎn)的判斷,并預(yù)計(jì)2025年和2026年全球銅供應(yīng)缺口將達(dá)到18萬噸和25萬噸,推動(dòng)銅價(jià)在2025年達(dá)到每噸10500美元至11500美元,未來兩年甚至可能創(chuàng)下歷史新高。

擁有全球幾乎最高效的運(yùn)營能力和擴(kuò)張能力,如果真有牛市,中國企業(yè)一定是能吃肉的。

2024年,紫金礦業(yè)以107萬噸的銅產(chǎn)量穩(wěn)居全球銅礦生產(chǎn)商top5。更關(guān)鍵的是成本,2020年以來,公司銅資源的平均并購成本大約是50美元/噸,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球同行同期200美元/噸的平均并購成本,在這個(gè)基礎(chǔ)上,公司生產(chǎn)運(yùn)營成本的競爭優(yōu)勢也是最頂級(jí)的,銅C1成本和黃金AISC成本均位于全球前20%分位。

洛陽鉬業(yè)的表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn),憑借KFM、TFM兩大世界級(jí)項(xiàng)目的放量,2024年公司銅產(chǎn)量達(dá)到65萬噸,遠(yuǎn)超原計(jì)劃52-57萬噸的產(chǎn)量指引,成功躋身全球銅礦商前十。

按照各自未來的產(chǎn)能規(guī)劃,2025年-2028年僅這兩家中資銅企就有望帶來總計(jì)60-90萬噸的銅增量,幾乎相當(dāng)于再造了一個(gè)全球前十的銅礦商。

紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)之后,還有五礦資源、西部礦業(yè)等中小礦企,這些上市公司雖然體量趕不上巨頭,但彈性不容小覷。以五礦資源為例,2024年銅產(chǎn)量40萬噸,今年很可能增至49.5萬噸,增長25%。

2015年收購卡莫阿銅礦,2018年收購波爾銅礦,2019年和2020年又先后拿下Timok銅礦和巨龍銅礦,紫金礦業(yè)當(dāng)年豪擲千金將一批世界級(jí)大型礦山迅速收入囊中,一度并不被外界理解,現(xiàn)在回頭看,真是高瞻遠(yuǎn)矚、遠(yuǎn)見卓識(shí)。

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