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2022年已過(guò)去四分之三，新消費(fèi)品牌不同程度地遭遇考驗(yàn)。

這一年，泡泡瑪特被戲稱“泡沫瑪特”、網(wǎng)紅品牌茶顏悅色被曝降薪，到頭部茶飲先后降低調(diào)價(jià)、百果園陷入“變質(zhì)水果”輿論等，曾經(jīng)屢屢創(chuàng)造投資神話的新消費(fèi)光環(huán)似乎正在淡去。

“很少投資機(jī)構(gòu)愿意投了?！眹?guó)內(nèi)某FA機(jī)構(gòu)合伙人李成文（化名）向時(shí)代周報(bào)記者透露，投融業(yè)內(nèi)最早感受到這股新消費(fèi)的退潮，要追溯到前年。最初表現(xiàn)在早期項(xiàng)目融不到錢(qián)，初創(chuàng)企業(yè)一點(diǎn)機(jī)會(huì)也沒(méi)有。李成文說(shuō)道。

一度推動(dòng)新消費(fèi)品牌估值大漲的背后金主，也在尋找突圍之路。近日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于核準(zhǔn)深圳市天圖投資管理股份有限公司（下稱“天圖投資”）發(fā)行境外上市外資股的批復(fù)。

據(jù)公告，中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)天圖投資發(fā)行不超過(guò)1.99億股境外上市外資股，每股面值人民幣1元，全部為普通股。完成發(fā)行后，公司天圖投資香港聯(lián)交所主板上市，天圖投資或成為首家新三板+港股兩地掛牌創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

在投融行業(yè)多年，李成文與天圖投資有過(guò)不少“照面”。據(jù)李成文回憶，2016年前后，在一次某二手房互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)融資過(guò)程中，曾與作為資方的天圖投資初步接洽?！暗靾D投資比較謹(jǐn)慎，處于觀望狀態(tài)，最終的合作沒(méi)有談成?！崩畛晌恼f(shuō)。

事實(shí)上，成立于2002年，專注于押注消費(fèi)領(lǐng)域的天圖投資，曾一手投出奈雪的茶、鐘薛高、百果園等眾多知名消費(fèi)品牌。2015年，天圖投資在新三板掛牌上市，曾掀開(kāi)PE/VC新三板掛牌潮。

天圖投資案例 圖源：天圖投資官網(wǎng)

發(fā)展的20年期間，天圖投資通過(guò)在管基金和直接投資累計(jì)投資了205家投資組合公司，其中有80%以上是消費(fèi)領(lǐng)域公司，一度被譽(yù)為消費(fèi)賽道的“高光獵手”。

01

押注新消費(fèi)投資

作為國(guó)內(nèi)最早從事股權(quán)投*的專業(yè)機(jī)構(gòu)之一，天圖投資一手捧紅過(guò)許多國(guó)內(nèi)新消費(fèi)IPO領(lǐng)頭羊。

“天圖用自己的消費(fèi)品投資理論來(lái)判斷企業(yè)價(jià)值。企業(yè)是否值得投資，首先品類的潛力足夠大、天花板足夠高、成長(zhǎng)的速度足夠快，在一個(gè)高速成長(zhǎng)的大品類里，很容易實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)，這就是所謂的風(fēng)口?！痹诖饲懊襟w采訪中，天圖投資CEO馮衛(wèi)東曾透露自身對(duì)新消費(fèi)品牌的投資邏輯。

天圖投資無(wú)疑是最早抓住了新消費(fèi)風(fēng)口的機(jī)構(gòu)之一，陸續(xù)投出飛鶴、周黑鴨、百果園、奈雪的茶、江小白、三頓半等明星項(xiàng)目。其中，飛鶴乳業(yè)、周黑鴨、奈雪的茶等消費(fèi)領(lǐng)域知名企業(yè)均在天圖投資的助力下登陸資本市場(chǎng)。

不過(guò)，更早之前，天圖投資并非專注于消費(fèi)品領(lǐng)域，發(fā)展軌跡也與大多國(guó)內(nèi)創(chuàng)投相似。

2002年，原南方基金管理公司副總經(jīng)理兼首席投資官王永華，和畢業(yè)于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院MBA的馮衛(wèi)東在深圳一同創(chuàng)立天圖投資。彼時(shí)，天圖投資更多是傳統(tǒng)的PE業(yè)務(wù)，利用Pre-IPO階段的投資獲取“差價(jià)”。

早期的天圖投資曾涉獵高端制造行業(yè)，諸如廈門(mén)敏訊信息技術(shù)、榮信電力電子、成都三泰電子等在內(nèi)的科技企業(yè)都曾在項(xiàng)目初創(chuàng)或上市前，接受過(guò)天圖投資拋出的“橄欖枝”。

2012年，追投完周黑鴨B輪融資的天圖投資，逐漸明確聚焦消費(fèi)品領(lǐng)域投資戰(zhàn)略；2017年，天圖投資進(jìn)行內(nèi)部改革，相繼成立VC、PE和并購(gòu)及控股投資事業(yè)部，形成全產(chǎn)業(yè)鏈投資布局。

“整體來(lái)看，天圖投資本身投資的邏輯趨于細(xì)分的范疇?！崩畛晌耐嘎叮l(fā)展多年，天圖投資的投資路基沒(méi)有太大改變，更多是互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)結(jié)合的打法。

如今，天圖投資所投項(xiàng)目涵蓋創(chuàng)新消費(fèi)、新型零售、消費(fèi)金融三大消費(fèi)升級(jí)方向。截至2021年年底，在管產(chǎn)品包括8只人民幣基金及3只美元基金，管理規(guī)?？傆?jì)超200億元，資本構(gòu)成包括外部投資者及公司自有資本。

值得注意的是，天圖投資的股東陣容十分龐大。

截至2021年末，天圖投資擁有多達(dá)369名股東。其中，最大股東為創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)王永利，持股40.35%，碧桂園參股的深圳市帕拉丁九號(hào)資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）則為第二大股東，持有15.06%股份。此外，CEO馮衛(wèi)東同樣位列股東名單，持有1.35%的股份。

馮衛(wèi)東 圖源：天圖投資官網(wǎng)

02

“時(shí)間的朋友”不好當(dāng)

在業(yè)內(nèi)人看來(lái)，馮衛(wèi)東的投資理念十分謹(jǐn)慎。

“在一次與天圖投資共同接洽的融資中，項(xiàng)目大概是準(zhǔn)備融資3億～5億元，如果接洽成功，天圖投資可以拿出2億～3億元?！睋?jù)李成文透露，天圖投資整體募資能力比較強(qiáng)，可以投出大資金項(xiàng)目，“但出手依舊謹(jǐn)慎?！?/span>

馮衛(wèi)東曾公開(kāi)表示，天圖投資想對(duì)標(biāo)的是巴菲特的伯克希爾公司。

“我們最希望學(xué)習(xí)的是巴菲特。巴菲特的伯克希爾公司是70多家企業(yè)的第一大股東。” 馮衛(wèi)東時(shí)常向外界表達(dá)自身的投資理念，在中國(guó)環(huán)境下，天圖更喜歡和企業(yè)家達(dá)成戰(zhàn)略共識(shí)后長(zhǎng)期持有，即便上市也不一定退出。

“做時(shí)間的朋友?！瘪T衛(wèi)東不止一次這樣表達(dá)。

這也和巴菲特的投資理念類似，巴菲特曾說(shuō)：“如果你沒(méi)有持有一家公司股*十年以上的預(yù)期，就不要持有它十分鐘，根本不要買(mǎi)它?！?/span>

因此，不管是周黑鴨、奈雪的茶還是八馬茶業(yè)、百果園，天圖投資大多選擇在拐點(diǎn)時(shí)期進(jìn)入，然后重金投入且長(zhǎng)期持續(xù)投資，直到成為企業(yè)的二股東或接近重要持股的角色。

比如，從2009年接觸百果園到2015年完成領(lǐng)投，天圖投資不斷加大持股比例至11%；2017年，從天使輪融資開(kāi)始，天圖投資連續(xù)獨(dú)家投資奈雪的茶三輪融資，直至上市仍是其最大機(jī)構(gòu)股東。

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

不過(guò)，“時(shí)間的朋友”并不好當(dāng)，從事價(jià)值投資和追求長(zhǎng)期受益的天圖投資，無(wú)法避免要經(jīng)受短期波動(dòng)損失。

從招股書(shū)數(shù)據(jù)看，天圖投資正面臨營(yíng)收、利潤(rùn)雙下滑的態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，天圖投資實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.59億元，同比下降17.01%，凈利潤(rùn)4.20億元，同比下降17.95%。此前，天圖投資在2021年?duì)I業(yè)收入達(dá)20.3億元，同比下滑18.63%；凈利潤(rùn)為7.28億元，同比下降29.77%。

發(fā)展至今，天圖投資的主營(yíng)業(yè)務(wù)分資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和非資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。其中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要以自有資金股權(quán)投*與管理私募股權(quán)基金兩種方式進(jìn)行；非資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則以并購(gòu)控股消費(fèi)品項(xiàng)目的方式開(kāi)展。

2021年，天圖投資全年總收入為20.27億元，自有資金股權(quán)投*的總收入為16.02億元，占比總收入近8成；管理私募股權(quán)基金的收入為 4.23億元，其中基金管理費(fèi)收入為3482萬(wàn)元。

非資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為天圖投資的實(shí)業(yè)運(yùn)營(yíng)投資，并未帶來(lái)明顯效益。2018—2019年，天圖投資先后通過(guò)旗下基金收購(gòu)蒙天乳業(yè)、“優(yōu)諾”在華工廠，隨后開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)作并投資并表。但受疫情影響，上述并購(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)商品銷售收入有所減少。

值得注意的是，上述乳業(yè)業(yè)務(wù)在2021年年底及2022年6月不再并表。

“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)本身是一個(gè)投資與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)?！痹贗PG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來(lái)，天圖投資開(kāi)展的非資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和進(jìn)行實(shí)業(yè)運(yùn)營(yíng)背后，可能表明它的一些投資項(xiàng)目出了問(wèn)題，會(huì)對(duì)自身流動(dòng)性和聲譽(yù)都帶來(lái)負(fù)面影響。

“由于運(yùn)營(yíng)人才與經(jīng)驗(yàn)的缺乏，以及投入資源的分散，投入實(shí)業(yè)運(yùn)營(yíng)投資，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身聚焦投資主業(yè)不利，可能會(huì)反而加大自身的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)?！卑匚南舱f(shuō)道。

02

尋找更多可能

天圖投資似乎正處于拐點(diǎn)時(shí)期。

2021年，天圖投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-7.91億元，同比下降203.79%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3.11億元，同比下降6922%。對(duì)此，天圖投資分別解釋為上年度有較多項(xiàng)目退出及本年度投資支付的現(xiàn)金增加所致。

事實(shí)上，除現(xiàn)金流承壓，天圖投資負(fù)債情況不容樂(lè)觀。

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

2021年，天圖投資總負(fù)債107.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)61.87%。此前2019—2020年，天圖投資資產(chǎn)負(fù)債率均超過(guò)60%。天圖投資在財(cái)報(bào)中解釋稱，負(fù)債的增加主要是交易性金融負(fù)債的增加。

2021年，天圖投資通過(guò)在管基金以及自有資金共投資了56個(gè)項(xiàng)目，較2021年增長(zhǎng)51%；但全年合計(jì)完成投資金額16.29億元，同比下降近10%。

在這背后，新消費(fèi)賽道今年顯得有點(diǎn)冷清。

有媒體不完全統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，新消費(fèi)投融資事件485起，環(huán)比減少31.7%。整體來(lái)看，新消費(fèi)投融資似乎延續(xù)了2021年下半年的趨勢(shì)，投融資事件總量和月度數(shù)據(jù)均出現(xiàn)大幅減少。

2022年第三季度，新消費(fèi)賽道共計(jì)發(fā)生173起融資事件，融資總金額達(dá)94.97億元。其中，多數(shù)融資主要以天使輪和A輪為主。

在李成文看來(lái)，外部的人可能沒(méi)什么感覺(jué)，但今年開(kāi)始消費(fèi)大品類都比較冷淡，現(xiàn)在能看到的都是細(xì)分市場(chǎng)品牌。

事實(shí)上，新消費(fèi)行業(yè)賽道投資早已有所降溫。易觀分析數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，新消費(fèi)投融資一路高歌猛進(jìn)，到7月投融資事件數(shù)量為76筆，達(dá)到最高峰。但此后，融資數(shù)量、金額開(kāi)始下降，行業(yè)明顯回歸理性。

長(zhǎng)期押注新消費(fèi)賽道的天圖投資，也未必還能維持曾經(jīng)的“高光獵手”姿態(tài)。在柏文喜看來(lái)，天圖投資面臨較大的投資壓力。未來(lái)，天圖投資應(yīng)該轉(zhuǎn)變?cè)械耐顿Y趨勢(shì)判斷，尋求必要的“破圈”。

如今，天圖投資正在將投資觸手轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域。IT桔子顯示，進(jìn)入2022年，天圖投資已投資了15個(gè)項(xiàng)目，涵蓋醫(yī)療、文娛、零售和企服、元宇宙等不同賽道。其中，天圖投資繼續(xù)維持前期投資傾斜，追投膜蛋白公司晶蛋生物的Pre-A輪投資以及新能源車(chē)“輕改裝”品牌黑洛科技的天使輪投資等。

值得注意的是，天圖投資新三板掛牌股*已停牌，停牌前總股本5.2億股，每股5元，市值僅25.99億元。

不難看出，在股權(quán)投*市場(chǎng)發(fā)展低迷的情況下，隨著募集增速放緩，創(chuàng)投行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，奔赴二級(jí)市場(chǎng)正成為天圖投資的另一條曲線。

針對(duì)上市及相關(guān)發(fā)展問(wèn)題，時(shí)代周報(bào)記者聯(lián)系天圖投資方面，截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。